9月资金面展望：季节性扰动增加权益市场走强等或叠加影响

在央行保持流动性相对宽松的态度下，市场机构预计，在财政支出提速的支撑下，9月流动性预计维持合理充裕的状态，波动或主要体现在政府债集中发行以及若股市走强引致债市担忧放大、季末最后一周等时点上。

财通证券指出，9月资金缺口客观存在:9月有16000亿元中长期流动性到期(前值12000亿元)，分别为10000亿元3个月期买断式逆回购到期(9月5日到期)，3000亿元6个月期买断式逆回购到期，3000亿元1年期MLF到期(9月25日到期)；(2)政府债净融资约为14300亿元(前值13290亿元)；(3)9月缴税规模约为11000亿元(前值约为10300亿元)；(4)9月信贷大月，对狭义流动性的影响相对更大；(5)9月存单到期35470亿元(前值30705亿元)；(6)非银回表季节性增大，理财规模往往季节性回落。

“客观来看，9月资金缺口大于8月，但维稳经济、配合财政等诉求下，我们对资金继续保持乐观。此外，季末月的资金利率需要格外关注，可能体现下个季度的央行态度和资金利率走势，我们认为在其他增量政策接续有限的情况下，货币政策需要更加积极，资金利率中枢可能进一步下移。”上述机构指出。

天风证券固定收益团队指出，全月来看，季节性扰动将增加:季末银行流动性需求增加，或约束融出意愿；(2)临近节假日，企业和居民现金备付需求往往增加。支撑因素在于，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨，能够对季末资金面形成一定支撑，季末最后几天或将集中体现。

上述机构指出，资金面9月初扰动主要在于公开市场到期规模较大，但参考7-8月情形，月初资金面自发式转松或占主导，叠加季末月份财政支出或逐渐开始发力，对流动性形成补充，资金利率有望延续“低位低波”运行。

资本市场的火热成为今年9月资金面需要关注的因素之一。

天风证券表示，今年9月，资金面季节性扰动增加的同时，需要关注非季节性因素的叠加影响。一方面，权益市场走强、市场风险偏好提振，或继续驱动资金在各类资产间再配置；另一方面，季末信贷投放冲量特征可能较往年更为突出，这在今年上半年跨季月份已有所体现，贴息政策的落地或也将强化这一特征。此外，政府债供给延续较快节奏、中长期流动性到期、存单到期等因素，也可能阶段性放大资金波动。

国海证券也指出，向后看，股市情绪火热、稳汇率诉求暂未观察到下降趋势，或对资金面形成扰动。结合央行二季度货币政策执行报告，货币政策虽然仍维持宽松基调，但报告中提出重申“资金防空转”的要求，叠加删除“择机恢复国债买卖”的表述，短期内资金面不确定性上升。