时隔5个月，中国PMI重回扩张区间，意味着什么？

时隔5个月，中国制造业采购经理指数重回扩张区间。

9月30日，国家统计局发布的《2023年9月中国采购经理指数运行情况》显示，我国9月份，制造业采购经理指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点，时隔5个月重返扩张区间。与此同时，9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，一举扭转了此前连续五个月的回落势头，显示非制造业扩张力度有所增强。

一直以来，PMI都是国际上通用的宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。当PMI高于50%时，反映经济总体较上月扩张；低于50%，则反映经济总体较上月收缩。此前，我国PMI自4月份下降2.7个百分点，达49.2%后，曾持续5个月位于荣枯线下。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华向时代财经分析，9月制造业PMI指数重返扩张区域，主要是受国内制造业供需两端均回暖的影响。此外，制造业经营状况改善，宏观政策效果显现以及高技术、装备制造业产出保持较快扩张速度，都为制造业活动扩张提供有力支撑。

周茂华认为，9月制造业PMI指数重返扩张区间，反映国内制造业活动扩张，释放经济复苏动能增强进一步确认。

中泰证券研究所首席分析师杨畅则认为，制造业在前期6个月收缩后再次修复至扩张区间，与前期高频数据的反映相互印证。50.2%的数据或反映平稳修复的特征，但后续仍需关注生产的延续性。且需要注意，细分项从业人员为48.1%，虽较前值48.0%有所上升，但属低位波动，且已连续7个月在景气线下。

供需回暖是主要原因

本轮PMI发布前，多家机构预估的9月中国制造业PMI中值数为50.1%。此次数据明显好于预期，从构成制造业PMI的细分项来看，供需两端的回暖是主要原因之一。

需求方面，9月新订单指数上行0.3个百分点至50.5%，已连续上升4个月。新出口订单指数为47.8%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为，近期一系列扩投资、促消费措施加快出台，包括下调中期借贷便利利率、降准以及房地产支持政策全面加码等在内，逆周期调节力度明显加大，市场信心受到提振，带动制造业供需两端回升。

周茂华也认为，2季度以来，国内宏观逆周期调节力度明显增大，促进需求复苏，也提振了企业经营信心。

实际上，早在今年年初的中央经济工作会议便将“着力扩大国内需求”作为2023年重点工作任务，并提出了要把恢复和扩大消费摆在优先位置。今年7月，国务院更是专门出台了《关于恢复和扩大消费的措施》，并详尽列举了恢复和扩大消费的20条措施。

货币政策方面也在积极推动。6月，央行分别下调7天期逆回购利率和MLF利率10个基点后。8月，央行再度调整政策利率，中期借贷便利和7天期逆回购操作利率分别下调15BP、10BP，降至2.5%、1.80%。

而市场需求回暖，也拉动了工业产品价格和制造业企业利润改善，制造业企业经营信心增强，从而带动了扩张投资生产意愿有所增强。9月份，生产指数为52.7%，比上月上升0.8个百分点，已连续4个月运行在50%以上。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，比上月上升2.9和1.5个百分点，均为年内高点。

除了利好政策带来的影响外，财信研究院副院长伍超明认为，天气等季节性扰动消退也是本次制造业生产扩张加快的原因之一。

今年夏季，极端炎热的酷暑席卷了整个北半球，多地测得的最高温记录被频频刷新。据新华社报道，欧盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局已表示，6月初全球平均气温为该机构同期最高纪录。

进入7月，各地高温纪录不断被刷新。据中国气象局消息，国家气候中心数据显示，今夏，全国共352个国家气象站日最高气温达到极端事件监测标准，其中69个国家气象站日最高气温达到或突破历史极值。不过，入秋后，全国大部分地区气温虽仍高于往年，但随着热带气旋登陆，台风天使得部分地区的高温天气有所缓解。

未来存在不确定性

需要注意的是，本轮PMI虽好于预期，但多名受访经济学家均表示，在部分细分项目上，仍需得到巩固。

杨畅指出，9月份，原材料购进价格为59.4%，出厂价格53.5%，原材料购进价格与出厂价格的差值为5.9个百分点，较上月4.5个百分点有所提升，指向上游原材料利润继续改善，但中游制造环节利润压力继续被动加大。

实际上，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在解读9月份PMI时也表示，本月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升，制造业恢复发展仍面临一些困难。下一步，需着力推动已出台的政策措施落地见效，进一步巩固经济持续回升向好态势。

除此以外，虽然新增出口订单提高1.1个百分点至47.8%。但在伍超明看来，未来预计受海外主要发达经济体加息累积效应显现、金融风险持续发酵以及地缘政治关系紧张影响，未来出口订单对制造业需求或继续形成拖累。

世贸组织8月24日发布的最新一期《货物贸易晴雨表》显示，全球货物贸易景气指数为99.1，虽高于今年5月底发布的95.6，但仍略低于基准点100。此外，世界贸易组织发布报告时还称，由于汽车产销强劲，2023年第二季度全球货物贸易形势出现好转迹象，但如果出口订单仍然疲弱，第三季度及之后的增长动能可能有限。

另一个值得注意的点是，从企业规模看，9月份大型、中型、小型企业PMI分别录得51.6%、49.6%和48.0%，高于上月0.8、0.0和0.3个百分点。但中型、小型企业仍持续位于收缩区间。

对此，周茂华较为乐观的表示，中小民营企业对促进我国就业改善和内循环，产业转向升级方面具有重要意义。虽然中型、小型企业仍持续位于收缩区间，但中小制造业整体延续边际改善抬升，随着国内对中小民营企业的主持力度的持续增大，以及国内需求的逐步恢复，中小企业元气也将逐步恢复。

对于第四季的PMI，周茂华认为，虽然受季节或假期等因素干扰，制造业活动可能存在一些波动，但随着国内需求处于修复阶段，宏观政策累积效应逐步释放，工业制造业经营继续好转，有望带动企业逐步补库存，扩张投资和生产。未来国内制造业仍有望延续修复态势

伍超明则相对谨慎地认为，四季度PMI在50%荣枯线上下波动，仍存在一定不确定性。他表示，民企、房地产市场等薄弱环节能够企稳仍存在较大不确定性，对PMI指数回升的持续性形成制约。此外，面对地缘政治风险加大、海外通胀高企、加息累积滞后效应以及金融风险加快暴露等因素，预计未来海外需求下行压力仍大，出口下降或对制造业景气提升形成钳制效应。